“非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)確實(shí)存在法律關(guān)系模糊，市場(chǎng)運(yùn)作混亂，剛性兌付嚴(yán)重，有效監(jiān)管缺乏?！?月11日，在清華五道口全球金融論壇上，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院院長(zhǎng)吳曉靈發(fā)布 《中國(guó)金融政策報(bào)告2014》，其中談到中國(guó)影子銀行發(fā)展過(guò)程中存在的四大缺陷。

　　吳曉靈表示，在非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)中，投資者要獲取收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，法律關(guān)系應(yīng)該是明示的，但中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)中最大的缺陷就是沒(méi)有民事法律關(guān)系。正因?yàn)榉申P(guān)系不明確、責(zé)任不明確，因而在運(yùn)作時(shí)混亂且規(guī)則不清。在兌付的時(shí)候責(zé)任也不清，當(dāng)有收益的時(shí)候投資人愿意享受收益，但有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，因?yàn)榉申P(guān)系不清和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清，投資者不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，賣出產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，就不得不采取各種各樣的辦法實(shí)行隱性的剛性兌付或者是顯性的剛性兌付，使得市場(chǎng)的秩序難以正常維護(hù)。

　　該報(bào)告認(rèn)為，影子銀行是全球金融危機(jī)之后在國(guó)外提出來(lái)的概念，最主要的還是針對(duì)場(chǎng)外的金融產(chǎn)品交易，因?yàn)闆](méi)有明確的統(tǒng)計(jì)，且交易對(duì)手方分散，到底在場(chǎng)外市場(chǎng)上集中了多少風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局是不知道的。大量的在場(chǎng)外進(jìn)行交易的CDO、CDS，以及在此基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的產(chǎn)品，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間積累了很多風(fēng)險(xiǎn)。因而，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)倒下的時(shí)候，它的交易對(duì)手方涉及到很多其他的金融機(jī)構(gòu)。在金融危機(jī)中他們起到不太好的作用，引起各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的重視。但是，中國(guó)沒(méi)有那么多復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，而中國(guó)所談到的影子銀行應(yīng)該說(shuō)大部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)的各種金融活動(dòng)。因而，中國(guó)政府相關(guān)部門將影子銀行分為三類：一是無(wú)牌照、無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)；二是無(wú)牌照、監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)；三是有牌照、監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。

　　在吳曉靈看來(lái)，中國(guó)影子銀行大體可以歸為兩類：體系內(nèi)的影子銀行、體系外的影子銀行。前者包括信托在內(nèi)的有牌照、監(jiān)管不足的機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)，這是中國(guó)影子銀行的主體。從時(shí)間上看，影子銀行從2006年開(kāi)始迅猛發(fā)展起來(lái)，2006年正是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，由于外需缺乏，中國(guó)大量公司面臨資金緊張和裁員。同時(shí)，這些企業(yè)難以從體系內(nèi)銀行獲得貸款，于是轉(zhuǎn)向了影子銀行，從未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款在2006年、2007年大幅度上升可以看出來(lái)。也可以從大量委托理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展和信托計(jì)劃的發(fā)展、資管計(jì)劃的發(fā)展中可以看到非銀行金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)發(fā)展的狀況。

　　吳曉靈認(rèn)為，中國(guó)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系的機(jī)構(gòu)問(wèn)題是影子銀行發(fā)展的內(nèi)在原因，因而，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的中國(guó)金融刺激政策提供外部的條件。內(nèi)部條件是因?yàn)橥庑璨蛔?，需要再擴(kuò)大內(nèi)需。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，企業(yè)的困難要求創(chuàng)造更多融資方式。而國(guó)內(nèi)融資方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開(kāi)辟融資的方式。

　　在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)的刺激政策信貸大量投放，使社會(huì)有了更多的資金，更多資金在社會(huì)上游蕩的時(shí)候需要找到投資方向，這也是影子銀行發(fā)展的一個(gè)客觀原因。

　　那么，如何看待中國(guó)的影子銀行？吳曉靈認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景。客觀看，發(fā)展了對(duì)正規(guī)金融體系有益的補(bǔ)充，是發(fā)展直接融資的渠道。因?yàn)橛白鱼y行體系本身都是由非銀行金融機(jī)構(gòu)來(lái)代理，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資特點(diǎn)是投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是由中介機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)資金的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是一種存款方式。因而，它不是非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是投資方要承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，因而其活動(dòng)都可以說(shuō)是直接融資的構(gòu)成部分。

　　吳曉靈提醒說(shuō)，由于對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)不同的認(rèn)識(shí)，到底該誰(shuí)來(lái)監(jiān)管，怎么監(jiān)管，也不是特別清楚。所以，既存在過(guò)度監(jiān)管，也存在監(jiān)管的空白。關(guān)于中國(guó)影子銀行的監(jiān)管與展望，中國(guó)政府及金融監(jiān)管部門出臺(tái)了不少影子銀行監(jiān)管政策，開(kāi)始顯現(xiàn)出不斷規(guī)范、透明的發(fā)展趨勢(shì)。

　　吳曉靈認(rèn)為，在發(fā)展金融改革的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)客觀劃分監(jiān)管的邊界，并不是所有的信用活動(dòng)都需要嚴(yán)格監(jiān)管。在明確產(chǎn)品功能的性質(zhì)、明確法律關(guān)系、明確收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任后，如果金融活動(dòng)是涉及少數(shù)的可承受風(fēng)險(xiǎn)人的利益，可以適度監(jiān)管；如果涉及到眾多小投資者的利益，由于有從眾的心理，有搭便車的現(xiàn)象，因而，對(duì)此類金融產(chǎn)品和金融活動(dòng)應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

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